当时职业装备的三条头绪——职业比较与景气盯梢系列（2023年12月）
结合近期方针和职业中观景气等方面咱们引荐沿着以下三条思路布局职业装备，首要中长时刻维度，中心经济工作会议对下一年的职业结构挑选有着重要的指引，重视中心经济工作会议要点布置的范畴；其次中短期供需维度，库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业有望取得超量收益；短期维度引荐重视近期中观景气方针坚持高位或边沿改进的范畴。详细职业方面，结合中观景气、盈余才能、筹码散布、估值、买卖、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期引荐有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船只等）、电子（半导体、消费电子、轿车电子等）、煤炭、轿车等细分范畴。
中心观念
▶【本期重视】当时职业装备的三条头绪
近期结合方针和职业中观景气等维度引荐沿着以下三条思路布局职业装备：
⚑重视中心经济工作会议要点布置的范畴。回顾曩昔5年，中心经济工作会议对来年的A股职业体现有着严重的指引，本次中心经济工作会议的组织布置也将是后续职业出资的重要指引，要点重视科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新式消费/大宗消费、银发经济、新式城镇化/城市更新等。
⚑供需维度，重视库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业。11月经济数据稳步修正，结构上依然供应端强于需求端，一起近期中心经济工作会议也指出“进一步推进经济上升向好需求战胜一些困难和应战，首要是有用需求缺乏、部分职业产能过剩……”。后续供应压力较小的职业有望取得更好体现。首要包含黑色金属矿采选、有色金属锻炼、酒饮料、造纸、化学原料制作业、化学纤维、医药制作业等职业。
⚑重视近期景气量较高或边沿改进的范畴。首要会集在TMT、医药板块（中观方针连续回暖，盈余边沿改进）、高端制作范畴（如自动化设备、电网设备、风电设备、轿车零部件等）、地产工业链相关的施工和消费范畴以及其他纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（涨价）、电力（用电量上升）、物流（快递业务量提高）、煤炭（需求提高，供应扰动）等。
▶【本期细分范畴引荐】
【有色金属】美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储下一年加息预期升温，海外流动性大概率继续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松布景下，贵金属有望继续走强；国内稳添加方针继续发力，地产方针有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底轿车产销有望完结较高增速提振铜铝需求，价格或震动上行；获益于方针助力和人形机器人等工业趋势，稀土、钒等小金属需求长时刻向好，但短期需求仍有待进一步改进。
【机械设备】（通用设备、自动化设备、船只等）下流逐渐复苏，近期人形机器人加快落地，叠加方针继续助力，部分细分范畴呈现不同程度底部回暖痕迹，且海内外工业库存居于前史底部有望共振向上。通用设备机床方面，职业需求回暖，订单企稳，出口获益于途径扩张继续高景气，板块有望继续获益于顺周期景气量复苏、方针助力和国产代替加快。自动化设备范畴，近期技能端利好催化频出，叠加方针保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望继续改进。船只方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船只大周期逻辑。
【电子】（半导体、消费电子、轿车电子等）终端新品出售继续火爆，职业全体复苏趋势显着，需求端逐渐回暖，库存端得到有用去化全体有所改进，供应端部分厂商预添加2024年本钱开支。获益于手机、轿车等新品频出带动出售、PC途径库存回归正常、印非等海外开展我国家TWS等产品需求连续添加等要素，消费电子需求逐渐复苏。展望未来，AI终端新品浪潮将至，华为冬天新品发布会在即，主张重视智能终端和轿车新品出售催化；AI算力晋级催生HBM等新式存储器需求添加，叠加自主可控需求，存储拐点有望降临。
【煤炭】寒流进一步推进火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事端产生，年底加强排查整治的布景下，煤炭供应受限，而需求端仍旺盛，12月寒流在强度、规模、时刻三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩展，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储藏准则征求定见稿，发挥煤炭兜底保证效果，再次印证煤炭部分供应严重现况。迎峰度冬火电需求向好布景下，煤炭职业景气有望继续上行。
【轿车】（轿车零部件、商用车、乘用车）在“双11”大促和新车型密布发布的驱动下，11月轿车产销继续微弱添加态势，智能+出海助力职业继续高景气，新动力车产销再创前史新高，问界新M7等新车型订单体现优异奉献重要增量；海外购车需求回暖，叠加方针助推新动力浸透率提高，轿车出口方面始终坚持微弱气势。后续来看，轿车产销有望完结较高增速，景气向上+方针支撑+工业趋势等多重要素继续共振。
▶【八个维度整理】
【细分范畴景气整理和展望】上游资源品：近期钢材库存下行，下流机械、轿车职业工业添加值环比上升带动职业需求改进。水泥价格继续回暖，城中村改造项目加快成为职业需求上升新引擎。受寒流影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供应添加，要点电厂煤炭日耗量显着上升。工业金属中铜铝需求继续回暖，海外微观要素利好，价格上涨；部分解工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。引荐重视寒流来袭火电需求催化的煤炭，以及获益于海外微观流动性宽松的铜铝等。中游制作：轿车工业链景气量坚持高位，部分机械、军工范畴边沿改进。预期未来跟着地产链回暖、下流需求复苏、职业库存有用去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备晋级等工业趋势催化，将带动板块需求与盈余均回暖，其间高端制作业赢利具有较强保证。消费服务：低基数布景下，11月社会消费品零售同比增速较高，必选消费中的食物饮料、纺织服饰，可选消费中的轿车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比坚持较高添加，地产后周期消费品依然处于修正中。往后看，受上一年同期低基数及各项微观方针发力的影响，估计消费板块需求将继续复苏，一起现在元旦出行预定高增，出行消费景气上行。信息科技，半导体出售继续回暖，职业库存逐渐改进，AI终端利好频出，叠加智能轿车出售带动，工业链景气全体改进；AIGC工业趋势较为清晰，通讯设备、通讯服务、传媒、计算机设备等有望继续获益。金融地产，11月社融同比多增，首要由政府债券净融资拉动，全体信贷需求依然较弱；地产供应端融资方针有望进一步改进，需求端方针继续宽松，两边发力下地产出售有望修正，一起“三大工程”有望拉动地产出资；近期A股商场交投相对低位，方针端接连发声助力本钱商场服务高质量开展；保险职业短期有所调整，后续重视2024年寿险开门红。
【盈余才能】三季度承认A股成绩触底上升，大类职业中公用事业、消费服务、中游制作增速相对抢先，TMT和上游资源品改进显着。成绩体现较好的范畴首要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下流需求逐渐回暖、内外销一起驱动的（工业金属、轻工制作、纺织服饰、轿车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技能（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
【盈余预期】曩昔1个月乘用车、石油石化、造纸、生物制品等职业盈余预期上调起伏超越1个百分点。其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建造等职业盈余预期有不同程度上调。
【筹码散布】公募加仓白酒、医疗服务、生物制品、银行、证券、工业金属等；陆股通加仓电力、半导体、医疗器械、消费电子、家用电器、煤炭、工业金属等；融资加仓传媒、乘用车、白酒、化学制品、银行、生物制品等。
【估值水平】多个职业估值变化有限，曩昔一个月估值分位数提高起伏较大的职业会集在煤炭、航运港口、养殖业、动力金属、装修装修等。
【买卖剖析】本期换手率分位数处于中等偏上方位而且处于上行趋势中的职业，首要有食物加工、银行、煤炭、动力金属、电力、基础建造等；买卖会集度较高而且处于上行趋势中的职业，首要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
【周期阶段】中心经济工作会议公报出炉，对下一年的职业结构挑选有着重要的指引，科技立异现在成为方针最重要的支撑方向；政府财政开支愈加有力带来的时机也值得重视。
【赛道价值】值得重视工业趋势有数字经济（计算机设备、通讯设备、软件开发）、轿车智能化等、半导体（设备+存储）等。
危险提示：成绩超预期下修，工业方针扶持力度不及预期。
目录
01
本期重视：当时职业装备的三条头绪
上期月报《从产能周期和库存周期看哪些职业有望取得超量收益？》中咱们要点引荐了【轿车】（轿车零部件、商用车、乘用车）、【机械设备】（通用设备、自动化设备）、【医药生物】、【电子】（半导体、消费电子、轿车电子等）、【煤炭】五个职业。到12月25日，组合月内涨跌幅为-3.36%，比较wind全A取得1.83%的超量收益，比较沪深300取得2.03%的超量收益。
近期结合方针和职业中观景气等维度引荐沿着以下三条思路布局职业装备：
1）中长时刻维度，重视中心经济工作会议要点布置的范畴。回顾曩昔5年，中心经济工作会议对来年的A股职业体现有着严重的指引，本次中心经济工作会议的组织布置也将是后续职业出资的重要指引，要点重视科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新式消费/大宗消费、银发经济、新式城镇化/城市更新等。
2）中短期维度，从供需层面重视库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业。11月经济数据稳步修正，结构上依然供应端强于需求端，一起近期中心经济工作会议也指出“进一步推进经济上升向好需求战胜一些困难和应战，首要是有用需求缺乏、部分职业产能过剩……”。后续供应压力较小的职业有望取得更好体现。首要包含黑色金属矿采选、有色金属锻炼、酒饮料、造纸、化学原料制作业、化学纤维、医药制作业等职业。
3）短期维度，重视近期景气量较高或边沿改进的范畴。首要会集在TMT、医药板块（中观方针连续回暖，盈余边沿改进）、高端制作范畴（如自动化设备、电网设备、风电设备、轿车零部件等）、地产工业链相关的施工和消费范畴以及其他纺织服饰、造纸、电力等细分职业。
头绪一：中长时刻维度，重视中心经济工作会议要点布置的范畴
回顾曩昔5年，中心经济工作会议对来年的A股职业体现有着严重的指引。2019年的消费（食物饮料、家用电器等）；2020、2021年的电新（电力设备、轿车）、2022年的基建（走运、修建）、以及本年的人工智能（通讯、传媒、计算机、电子）。
依据2023年中心经济工作会议对下一年的方针定调及各项经济工作组织布置，咱们在《从中心经济工作会议和微观头绪看下一年职业布局》中以为中心经济工作会议对A股下一年的职业出资指引首要包含以下几个方面：
1）要点重视新一轮科技改造浪潮带来的工业方针发力，掌握四大科技主线以及新质出产力。二十大陈述中，对“科技自立自强”就进行了要点着重。本次会议将“以科技立异引领现代化工业体系建造”放在了来年各项要点工作组织的首要方位。本次会议要点指出了四条主线：1）新式工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴工业：生物制作、商业航天、低空经济；3）未来工业：量子、生命科学；4）工业转型晋级：数智技能、绿色技能。
2）重视以设备更新为首要抓手的出资发力，以及消费品以旧换新/新式消费/大宗消费的消费方针。本次会议不光连续了此前政治局会议对消费、出资联系相互促进的定调，且在出资中，提出首要以设备更新作为抓手，并初次要点着墨论述了设备更新的首要方向，更是运用了“大规模”暗示了以设备更新作为出资抓手的激烈方针诉求，后续各项配套方针，如设备更新专项再借款等方针东西，有望进一步出台。新一轮设备更新周期在方针的推进下有望降临。此外，消费端，方针首要聚集培养新式消费（智能家居、文娱消费、国货）、安稳传统消费（新动力轿车、消费电子），主张继续重视。
3）重视银发经济、新式城镇化/城市更新，后续有演化为重要主线的潜力。整理2013年以来的每次中心经济工作会议，本次会议初次提出了“银发经济”的概念，但详细的方针布置还有待进一步推出，未来有望成为商场演绎的主线。此外，本次会议再次提到了新式城镇化、城市更新，尽管在篇幅上，并未将他们置于扩内需、促出资的阶段，但也不扫除将成为出资发力的首要着力点，主张重视后续方针走向。
综上总结中心经济工作内容后，咱们主张要点重视：1）科技主线（四大主线及新质出产力）、2）设备更新、3）消费品以旧换新/新式消费/大宗消费、4）银发经济、5）新式城镇化/城市更新。
头绪二：中短期维度，从供需层面重视库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业
11月经济数据稳步修正，结构上依然供应端强于需求端，一起近期中心经济工作会议也指出“进一步推进经济上升向好需求战胜一些困难和应战，首要是有用需求缺乏、部分职业产能过剩……”。后续供应压力较小的职业有望取得更好体现。
2022年以来存货和固定资产出资增速均继续放缓，产能利用率本年以来触底上升。到10月份工业企业产制品存货增速2.0%，处于近十年来的13.6%分位；固定资产出资增速6.3%，处于近十年来的47.2%分位，均处于相对较低水平。产能利用率方面，因为2020年开端固定资产出资增速呈现较大起伏上涨，21年中期开端产能压力逐渐闪现，叠加需求放缓，产能利用率继续下滑。二季度开端跟着此前产能增速的继续放平缓库存的去化，产能利用率呈现触底上升。现在来看，工业企业产制品库存增速根本处于前史底部，固定资产出资完结额增速继续放缓，产能利用率开端触底上升，供应过剩的压力相对有限。后续跟着PPI的修正，工业企业估计将迎来新一轮补库周期，此前产能扩张相对有限的职业景气量有望首先康复。
职业层面，咱们用产制品增速的百分位数和库销比的分位数来描写当时各个职业的供求压力。详细能够将细分职业分为供应压力过大、供应压力一般、供应压力较小三类：
▶供应压力过大：高存货增速+高库销比。这类职业的产制品存货增速和库销比均处于近十年来50%分位以上。较高的库销比和较高的库存增速，使得职业面对较大的供应压力。首要包含农副食物加工业、纺织业、运输设备制作业、仪器仪表、专用设备制作业、金属制品、机械和设修理业等。特别一些PPI依然为负值的职业，需求仍有待进一步改进。
▶供应压力一般，库存继续去化：低存货增速+高库销比。这类职业库销比分位数依然相对较高，但产制品存货增速现已处于相对较低方位，库存处于继续去化过程中。其间PPI现已转正或许改进的职业供需格式更优，如酒、饮料，纺织服饰、黑色金属采选业、文娱、造纸、和医药制作业等。
▶ 供应压力较小：低存货增速+中低高库销比。这类职业通过此前库存的继续去化，现在库销比现已坐落较低分位数。供需格式相对较优。首要包含轿车制作业、电气机械及器件、燃气出产和供应、油煤加工、有色金属锻炼和采选业等。
归纳来看库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业产能过剩的压力相对较少，如黑色金属矿采选、有色金属锻炼、酒饮料、造纸、化学原料制作业、化学纤维、医药制作业等职业。
头绪三：短期维度，重视近期景气量较高或边沿改进的范畴
依据咱们职业景气分散指数显现，当时景气量较高或许边沿改进的职业首要有以下几个方向：
⚫TMT、医药板块：中观方针连续回暖，盈余边沿改进。TMT范畴跟着新工业趋势的催化和职业本身库存的去化，中观多项方针继续改进，其间智能手机产值同比自7月份转正，11月增幅显着扩展；全球及我国半导体出售额降幅继续收窄；集成电路产值自4月份转正，四季度以来坚持较高增速；一起11月集成电路进口和出口金额均呈现转正，软件工业赢利本年以来继续坚持两位数添加。医药生物范畴，一方面国内企业研制才能日益增强，自我改造的一起积极参与全球立异研制项目，近期研制开展利好音讯不断，立异药企出海、商业化进程继续推进；另一方面院内治疗连续复苏，叠加近期各地进入流感盛行季，南、北方省份流感病毒检测阳性率继续上升，超越曩昔3年平均水平，带动药店出售逐渐改进，医疗服务需求继续提高。一起11月TMT和医药职业PMI坐落高位，板块景气量相对较高，细分职业景气评分较高或改进的首要有软件开发、半导体、消费电子、通讯设备、医疗器械、生物制品、化学制药等。
⚫高端制作范畴：如自动化设备、电网设备、风电设备、轿车零部件等。新车型的发布和年底促销力度的加大，使得轿车产销坚持较高增速，轿车电动化、智能化浸透率的提高驱动轿车零部件、乘用车相关范畴景气量相对较高而且边沿仍有改进。11月风电装机容量同比增幅继续扩展，新式电力体系建造继续推进，电网设备、风电设备景气量边沿改进。此外，11月工业机器人产值同比降幅收窄，跟着特斯拉 Optimus-Gen 2 发布，人形机器人量产更近一步，自动化设备获益于主题和根本面两层催化。
⚫地产工业链相关的施工和消费范畴，如水泥、装修建材、装修装修、家居用品、家用电器等。11月房子新开工面积同比降幅继续收窄。修建业PMI强于服务业PMI，其间修建业PMI上升1.5个百分点至55%，房子修建和修建安装奉献较大，必定程度上反响保交楼活动有所升温。一起南边部分地区继续赶工带动水泥、装修建材、装修装修等职业景气量边沿改进。此外家居用品、家用电器等出售坚持稳健增速。
⚫ 其他：纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（涨价）、电力（用电量上升）、物流（快递业务量提高）、煤炭（需求提高，供应扰动）等。
02
职业比较热力求及细分范畴引荐：有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船只等）、电子（半导体、消费电子、轿车电子等）、煤炭、轿车等
1、职业比较热力求
2、5个细分职业引荐
▶近期要点引荐重视的职业
结合中观景气、盈余才能、筹码散布、估值、买卖、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期引荐重视有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船只等）、电子（半导体、消费电子、轿车电子等）、煤炭、轿车等细分范畴。
有色金属：美国通胀放缓，海外流动性逐渐宽松，叠加方针助力下国内需求逐渐回暖，金属价格有望上行。美国三季度实践GDP终值向下调整，11月中心PCE物价指数超预期回落，通胀放缓叠加经济下滑，美联储下一年加息预期升温，海外流动性大概率继续宽松，提振金属价格。近一个月受海外微观要素利好及国内需求连续回暖，部分工业金属如铜铝价格上行，黄金、白银等贵金属价格环比上行，小金属中稀土受制于需求偏弱价格指数下行，钼获益于钢招需求放量以及世界钼价支撑价格环比上行。展望未来，海外流动性宽松布景下，贵金属有望继续走强；国内稳添加方针继续发力，地产方针有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底轿车产销有望完结较高增速提振铜铝需求，价格或震动上行；获益于方针助力和人形机器人等工业趋势，稀土、钒等小金属需求长时刻向好，但短期需求仍待进一步改进。
机械设备：人形机器人加快落地，叠加方针继续助力，部分细分范畴呈现不同程度底部回暖痕迹，且海内外工业库存居于前史底部有望共振向上。通用设备机床方面，获益于下流本钱开支上升和库存回补以及低基数效应，职业需求回暖，订单企稳，11月金属切削机床产值三个月翻滚同比增幅扩展，金属成形机床产值三个月翻滚同比降幅收窄，叉车销量同比增幅继续扩展，出口获益于途径扩张继续高景气。方针端对促进工业母机工业高质量开展的方针仍在继续推进，板块有望继续获益于顺周期景气量复苏、方针助力和国产代替加快。自动化设备范畴，11月工业机器人产值同比降幅收窄，近期技能端利好催化频出，Optimus-Gen 2机器人冷艳露脸，开源鸿蒙体系赋能，多款国产人形机器人面世，叠加《人形机器人立异开展辅导定见》继续为职业开展保驾护航，商业化全面提速，量产元年在望，制作业晋级改造趋势布景下，板块景气有望继续改进。船只方面，尽管接单有所下滑，但更多是受制于产能饱满以及催化缺乏，且船价依然稳健，11月全球新船价格指数达177.07，同环比均上行，不改船只大周期逻辑。
电子：终端新品出售继续高景气，职业全体复苏趋势显着，需求端逐渐回暖，库存端得到有用去化全体有所改进，供应端部分厂商预添加2024年本钱开支。职业需求逐渐回暖，10月全球半导体出售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、我国和亚太地区销量同比降幅均收窄，欧洲销量同比增幅收窄；获益于手机、轿车等新品频出带动出售、PC途径库存回归正常、印非等海外开展我国家TWS等产品需求连续添加等要素，消费电子需求逐渐复苏，10月全球智能手机出货量同比降幅收窄，11月我国集成电路出口同比由负转正。库存方面全体改进显着，现在职业库存得到有用去化，全球手机/PC芯片厂商库存继续环比下降。11月台股IC规划、镜头、部分面板和LED厂商营收同比完结正添加，部分存储厂商预添加2024年本钱开支。展望未来，AI终端新品浪潮将至，近期英特尔正式推出AI PC处理器，联想随后推出多款搭载该芯片的新PC产品，华为冬天新品发布会在即，主张重视智能终端和轿车新品出售催化；AI算力晋级带来服务器存储高要求，催生HBM等新式存储器需求添加，叠加自主可控需求，存储拐点有望降临。
煤炭：寒流进一步推进火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平，叠加年底供应受限，短中期价格尚有较强支撑。获益于寒流到来，火电需求上涨，12月要点电厂煤炭日耗量月环比显着上升，供需趋紧支撑煤价，京唐港山西主焦煤库涨价、秦皇岛港山西优混平仓价月环比均有所上行。近期仍有多起煤炭事端产生，年底国家再次着重煤矿安全出产，在加强排查整治的布景下，煤炭供应受限，而需求端仍旺盛，12月寒流在强度、规模、时刻三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩展，煤价价格尚有较强上升潜力。12月6日国家发改委发布《关于树立煤矿产能储藏准则的施行定见（征求定见稿）》，发挥煤炭兜底保证效果，再次印证煤炭部分供应严重现况。迎峰度冬火电需求向好布景下，煤炭职业景气有望继续上行。
轿车：获益于新车催化和促销活动，11月轿车产销继续微弱添加态势，新动力轿车和轿车出口引领职业添加，智能+出海助力职业继续高景气。在“双11”大促和新车型密布发布的驱动下，购车需求进一步开释，商场体现继续超出预期，11月轿车产销同比增幅扩展，受年底的翘尾要素影响和低基数效应乘用车产销同比环比双添加，我国品牌乘用车商场份额快速上升，商用车也坚持较快添加，新动力车产销再创前史新高，问界新M7等新车型订单体现优异奉献重要增量。海外购车需求回暖，叠加方针助推新动力浸透率提高，轿车出口方面始终坚持微弱气势，同比坚持较高增速，海外市占逐渐提高。另一方面，百余款新车型将搭载大模型技能上市，AI轿车端使用不断落地，叠加近期广东提出加快推进公路服务区充电基础设施建造，轿车智能化进程加快。后续来看，本月继续上市多款纯电动车型，年底车企和经销商继续冲刺全年方针，叠加方针的继续助力，轿车产销有望完结较高增速，景气向上+方针支撑+工业趋势等多重要素继续共振。
03
景气盯梢：细分范畴景气整理和展望
上游资源品：近期煤炭、水泥等景气量继续回暖，稳添加方针继续发力，钢材、煤炭库存边沿改进，部分资源品价格提高。
近期钢材库存下行，下流机械、轿车职业工业添加值环比上升带动职业需求改进。水泥价格继续回暖，城中村改造项目加快成为职业需求上升新引擎。受寒流影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供应添加，要点电厂煤炭日耗量显着上升。工业金属中铜铝需求继续回暖，海外微观要素利好，价格上涨；部分解工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。引荐重视寒流来袭火电需求催化的煤炭，以及获益于海外微观流动性宽松的铜铝等。
11月要点监测煤炭企业日均销量下行，动力煤供应环比下降，焦煤供应环比添加，要点电厂煤炭日耗量月环比显着上升；价格来看，动力煤、焦煤、焦炭价格月环比下行，但12月寒流在强度、规模、时刻三个维度或远超预期，煤价短期价格尚有较强上升潜力。
水泥价格自10月中旬以来继续回暖，城中村改造加快推进，作为“三大工程”之一，具有较强确实定性，有望提振水泥需求。
原油价格震动下行，近期OPEC继续减产支撑油价，但部分地区对减产较为抵抗，然后引发商场对后续减产执行状况产生担忧，叠加需求端连续弱复苏致使油价下行。往后看，美国SPR补库在即，不改中长时刻供应趋紧预期，油价仍有支撑。
受海外微观宽松影响及国内需求连续回暖，铜铝价格上行。展望未来，美国通胀放缓，美联储暂停加息，铜供应有趋紧或许，年底轿车产销有望完结较高增速提振铜铝需求，叠加地产方针有望进一步宽松，价格或震动上行。小金属方面，稀土价格指数下行，方针助力稀土工业高端化、智能化、绿色化开展，叠加人形机器人商业化提速，稀土需求长时刻向好，价格有望触底上升。
化学原料价格涨跌互现，部分产品如二乙二醇获益于需求回暖价格上涨，纯碱获益于供应下行，现货偏紧，价格涨幅居前；而甲醇、钛白粉等需求偏弱价格下行。
中游制作业：制作业内部景气量分解，轿车工业链景气继续，部分范畴边沿改进。
近期中游制作业景气量继续分解，轿车工业链景气量坚持高位，部分机械、军工范畴边沿改进。大都职业处于自动去库阶段，库存去化较为充沛的轿车零部件、乘用车、自动化设备、通用设备、风电设备、电网设备等景气量具有较强的保证。预期未来跟着地产链回暖、下流需求复苏、职业库存有用去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备晋级等工业趋势催化，将带动板块需求与盈余均回暖，其间高端制作业赢利具有较强保证，“十四五”晋级改造，人形机器人商业化加快，量产元年在望，高端制作业将坚持较高景气量；轿车内销、出口年内均体现亮眼，跟着自动驾驶技能的逐渐老练与商业化，将带动新动力轿车及相应的轿车零部件职业景气量继续上行。
11月PMI略有放缓但仍高于二季度低点，制作业内部景气量较为分解。受需求缺乏及部分职业进入传统冷季等要素影响，方针逆周期调理诉求正在抬升；但跟着地产方针逐渐发力，万亿国债提振需求，下流逐渐复苏，近期景气量边沿改进，11月工业机器人、包装专用设备、机床产值三个月翻滚同比均有所改进，一起国产机器人商业化提速；往后看，需求重视方针的落地收效以及“三大工程”等新的增量方针能否带来预期的改变。而轿车工业链获益于促消费方针及常态化营销方针，需求体现较好，内销出口均体现亮眼，特别是新动力轿车，产销均坚持高增速。
消费医药：低基数布景下，11月社零同比增速涨幅较大，元旦出行消费热度较高
11月份社会消费品零售总额同比 10.1%（前值 7.6%），社零同比增幅扩展，首要受上一年基数进一步下降的影响，两年同比则稍有放缓。结构视点，必选消费中的食物饮料、纺织服饰，可选消费中的轿车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比坚持较高添加，地产后周期消费品依然处于修正中。往后看，受上一年同期低基数及各项微观方针发力的影响，估计消费板块需求将继续复苏，一起现在元旦出行预定高增，出行消费景气上行。
地产链消费中，家电全体稳健、家居、装修装修景气量处于康复中；跟着后续“三大工程”项目的推进，京沪等地发布利好方针等，叠加上一年同期数据较低，地产链消费仍存在较大的修正空间。出行消费景气量现在已康复到较高水平，后续可重视冬天旅行主题及出入境旅行的康复。医药板块，国内商场老龄化、冬天流感增多等要素实在添加需求，海外商场立异药、医疗设备耗材等出海体现亮眼，板块全体景气量改进。
金融地产：地产开工端继续改进，竣工端回落，出售端继续疲软，证监会发声全力保护本钱商场平稳运转。
11月社融同比多增，首要由政府债券净融资拉动，全体信贷需求依然较弱；地产供应端融资方针有望进一步改进，需求端方针继续宽松，两边发力下地产出售有望修正，一起“三大工程”有望拉动地产出资；近期A股商场交投低迷，方针端接连发声助力本钱商场服务高质量开展；保险职业短期有所调整，后续重视2024年寿险开门红。
1-11月份房子新开工面积累计同比降幅收窄，房子竣工面积累计同比增幅收窄；商品房出售额、商品房出售面积累计同比降幅扩展；房地产开发出资完结额同比降幅扩展、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。11月寿险保费仍受银保“报行合一”影响以及储蓄险需求提早开释而遍及负增，财险增速继续分解，车险增速放缓但依然稳健。
信息科技：半导体出售继续回暖，职业库存逐渐改进，AI终端利好频出，叠加智能轿车出售带动，工业链景气全体改进；AIGC工业趋势较为清晰，通讯设备、通讯服务、传媒、计算机设备等有望继续获益。
电子板块多个中观景气方针继续回暖，10月全球半导体出售额同比降幅继续收窄，11月集成电路产值同比增幅收窄，出口转正；11月台股IC规划、镜头、部分面板和LED厂商营收同比完结正添加，10月全球智能手机出货量同比降幅收窄，Q3电子职业库存同比降幅开端收窄，手机/PC终端厂商全体库存继续改进。全体上看，当时库存去化现已较为充沛，部分厂商预添加2024年本钱开支，需求端逐渐回暖，AI+继续赋能使用，后续伴跟着库存进一步去化与终端需求进一步改进，电子等景气有望继续改进。AI使用、MR、数据要素等科技浪潮一起推进传媒职业景气继续向上。
04
多维度评价：盈余、筹码、估值、买卖、周期阶段、赛道价值
1、盈余才能和成绩预期
跟着三季报的连续发表，剖析师关于大都职业的一起盈余预期逐渐向实在值收敛，部分职业盈余上调，其间乘用车、石油石化、造纸、生物制品等职业盈余预期上调起伏超越1个百分点，其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建造等职业盈余预期有不同程度上调。而光学光电子、养殖业、专用设备、电池、酒店餐饮等下调起伏较大。
2、筹码散布
3、估值：多个职业估值变化起伏有限
曩昔一个月估值分位数提高起伏较大的职业会集在煤炭、航运港口、养殖业、动力金属、装修装修等 。
4、买卖特征
当时轿车零部件、计算机设备、商贸零售、通讯设备、航运港口、纺织服饰等换手率及分位数处于中等偏上水平 。
依据回测可知换手率处于极高或极低水平，职业较难取得超量收益；当换手率处于中心水平常，换手率根本与职业超量收益正相关；而且依据回测，换手率处于本身分位数中等偏上方位更简单取得超量收益。
依据此咱们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上方位而且处于上行趋势中的职业，首要有食物加工、银行、煤炭、动力金属、电力、基础建造。
当时买卖会集度较高的职业会集在传媒、轿车零部件、半导体、计算机设备、通用设备、软件开发、化学制药、消费电子、电力、化学制药等。
依据前史走势能够看出买卖会集度根本与职业超量收益正相关，而且依据回测，买卖会集度处于本身分位数越高越简单取得超量收益。
依据此咱们挑选出本期买卖会集度较高而且处于上行趋势中的职业，首要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
5、赛道引荐
近期需求要点重视以下具有边沿改进的赛道：数字经济（计算机设备、通讯设备、软件开发）、轿车智能化等、半导体（设备+存储）。
05
定论与主张
近期结合方针和职业中观景气等维度引荐沿着以下三条思路布局职业装备：
▶重视中心经济工作会议要点布置的范畴。回顾曩昔5年，中心经济工作会议对来年的A股职业体现有着严重的指引，本次中心经济工作会议的组织布置也将是后续职业出资的重要指引，要点重视科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新式消费/大宗消费、银发经济、新式城镇化/城市更新等。
▶供需维度，重视库销比和库存增速相对低位、PPI转正或许改进的职业。11月经济数据稳步修正，结构上依然供应端强于需求端，一起近期中心经济工作会议也指出“进一步推进经济上升向好需求战胜一些困难和应战，首要是有用需求缺乏、部分职业产能过剩……”。后续供应压力较小的职业有望取得更好体现。首要包含黑色金属矿采选、有色金属锻炼、酒饮料、造纸、化学原料制作业、化学纤维、医药制作业等职业。
▶ 重视近期景气量较高或边沿改进的范畴。首要会集在TMT、医药板块（中观方针连续回暖，盈余边沿改进）、高端制作范畴（如自动化设备、电网设备、风电设备、轿车零部件等）、地产工业链相关的施工和消费范畴以及其他纺织服饰、（出口+季节性换装需求）、造纸（涨价）、电力（用电量上升）、物流（快递业务量提高）、煤炭（需求提高，供应扰动）等。
【本期细分范畴引荐】
⚑【有色金属】美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储下一年加息预期升温，海外流动性大概率继续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松布景下，贵金属有望继续走强；国内稳添加方针继续发力，地产方针有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底轿车产销有望完结较高增速提振铜铝需求，价格或震动上行；获益于方针助力和人形机器人等工业趋势，稀土、钒等小金属需求长时刻向好，但短期需求仍有待进一步改进。
⚑【机械设备】（通用设备、自动化设备、船只等）下流逐渐复苏，近期人形机器人加快落地，叠加方针继续助力，部分细分范畴呈现不同程度底部回暖痕迹，且海内外工业库存居于前史底部有望共振向上。通用设备机床方面，职业需求回暖，订单企稳，出口获益于途径扩张继续高景气，板块有望继续获益于顺周期景气量复苏、方针助力和国产代替加快。自动化设备范畴，近期技能端利好催化频出，叠加方针保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望继续改进。船只方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船只大周期逻辑。
⚑【电子】（半导体、消费电子、轿车电子等）终端新品出售继续火爆，职业全体复苏趋势显着，需求端逐渐回暖，库存端得到有用去化全体有所改进，供应端部分厂商预添加2024年本钱开支。获益于手机、轿车等新品频出带动出售、PC途径库存回归正常、印非等海外开展我国家TWS等产品需求连续添加等要素，消费电子需求逐渐复苏。展望未来，AI终端新品浪潮将至，华为冬天新品发布会在即，主张重视智能终端和轿车新品出售催化；AI算力晋级催生HBM等新式存储器需求添加，叠加自主可控需求，存储拐点有望降临。
⚑【煤炭】寒流进一步推进火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事端产生，年底加强排查整治的布景下，煤炭供应受限，而需求端仍旺盛，12月寒流在强度、规模、时刻三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩展，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储藏准则征求定见稿，发挥煤炭兜底保证效果，再次印证煤炭部分供应严重现况。迎峰度冬火电需求向好布景下，煤炭职业景气有望继续上行。
⚑【轿车】（轿车零部件、商用车、乘用车）在“双11”大促和新车型密布发布的驱动下，11月轿车产销继续微弱添加态势，智能+出海助力职业继续高景气，新动力车产销再创前史新高，问界新M7等新车型订单体现优异奉献重要增量；海外购车需求回暖，叠加方针助推新动力浸透率提高，轿车出口方面始终坚持微弱气势。后续来看，轿车产销有望完结较高增速，景气向上+方针支撑+工业趋势等多重要素继续共振。
【八个维度整理】
⚑【细分范畴景气整理和展望】上游资源品：近期钢材库存下行，下流机械、轿车职业工业添加值环比上升带动职业需求改进。水泥价格继续回暖，城中村改造项目加快成为职业需求上升新引擎。受寒流影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供应添加，要点电厂煤炭日耗量显着上升。工业金属中铜铝需求继续回暖，海外微观要素利好，价格上涨；部分解工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。引荐重视寒流来袭火电需求催化的煤炭，以及获益于海外微观流动性宽松的铜铝等。中游制作：轿车工业链景气量坚持高位，部分机械、军工范畴边沿改进。预期未来跟着地产链回暖、下流需求复苏、职业库存有用去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备晋级等工业趋势催化，将带动板块需求与盈余均回暖，其间高端制作业赢利具有较强保证。消费服务：低基数布景下，11月社会消费品零售同比增速较高，必选消费中的食物饮料、纺织服饰，可选消费中的轿车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比坚持较高添加，地产后周期消费品依然处于修正中。往后看，受上一年同期低基数及各项微观方针发力的影响，估计消费板块需求将继续复苏，一起现在元旦出行预定高增，出行消费景气上行。信息科技，半导体出售继续回暖，职业库存逐渐改进，AI终端利好频出，叠加智能轿车出售带动，工业链景气全体改进；AIGC工业趋势较为清晰，通讯设备、通讯服务、传媒、计算机设备等有望继续获益。金融地产，11月社融同比多增，首要由政府债券净融资拉动，全体信贷需求依然较弱；地产供应端融资方针有望进一步改进，需求端方针继续宽松，两边发力下地产出售有望修正，一起“三大工程”有望拉动地产出资；近期A股商场交投相对低位，方针端接连发声助力本钱商场服务高质量开展；保险职业短期有所调整，后续重视2024年寿险开门红。
⚑【盈余才能】三季度承认A股成绩触底上升，大类职业中公用事业、消费服务、中游制作增速相对抢先，TMT和上游资源品改进显着。成绩体现较好的范畴首要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下流需求逐渐回暖、内外销一起驱动的（工业金属、轻工制作、纺织服饰、轿车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技能（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑【盈余预期】曩昔1个月乘用车、石油石化、造纸、生物制品等职业盈余预期上调起伏超越1个百分点。其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建造等职业盈余预期有不同程度上调。
⚑【筹码散布】公募加仓白酒、医疗服务、生物制品、银行、证券、工业金属等；陆股通加仓电力、半导体、医疗器械、消费电子、家用电器、煤炭、工业金属等；融资加仓传媒、乘用车、白酒、化学制品、银行、生物制品等。
⚑【估值水平】多个职业估值变化有限，曩昔一个月估值分位数提高起伏较大的职业会集在煤炭、航运港口、养殖业、动力金属、装修装修等。
⚑【买卖剖析】本期换手率分位数处于中等偏上方位而且处于上行趋势中的职业，首要有食物加工、银行、煤炭、动力金属、电力、基础建造等；买卖会集度较高而且处于上行趋势中的职业，首要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
⚑【周期阶段】中心经济工作会议公报出炉，对下一年的职业结构挑选有着重要的指引，科技立异现在成为方针最重要的支撑方向；政府财政开支愈加有力带来的时机也值得重视。
⚑【赛道价值】值得重视工业趋势有数字经济（计算机设备、通讯设备、软件开发）、轿车智能化等、半导体（设备+存储）等。
本文源自：券商研报精选
作者：招商战略研讨
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