大公世界：“对等关税”飓风下的美国发展前景推演——根据数据复盘比较

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　　4月9日，美国对全部交易同伴征收不同水平的“对等关税”正式收效。本文经过比照特朗普两轮任期内交易战下的相关数据，测验结合新形势对本轮交易战下美国开展远景进行推演：一是特朗普政府对外搬运国内对立的诉求坚持高位，交易战继续加码的概率较高，美国政府内部不合和国内政治经济压力将进一步加大。二是两轮交易战美国在全球规模内具有加征关税举动的相对优势，但当时其相对优势已大幅削弱。三是超预期关税方针使本轮交易战引发的商场失望心情以及对美国经济的冲击远高于第一轮，美国经济衰退概率高企和全球博弈加重将削弱美国在本轮关税交易战中的“议价权”。

　　一、美国关税兵器解码：实际根底与方针逻辑

　　美国政府此次向全球加征“对等关税”是自特朗普首任总统任期起所施行经贸方针的接连与晋级，关税决议计划反映的是美国政府对其国内政治经济问题的考量、对外施压以获取商洽利益的目的以及遏止我国开展的战略目的。美国政府对全球挥舞关税“大棒”的中心支撑要素是其全球消费大国位置、金融霸权位置以及军事霸权位置。为处理工业空心化、高额交易赤字、财政赤字和政府债款等经济痼疾，特朗普政府期望经过关税方针完成招引制造业回流、添加财政收入缓解财政赤字、降低利率维系政府债款翻滚、坚持进口依赖度高的供应链安稳、遏止我国开展以及获取世界商洽利益等方针。

　　二、关税飓风的反噬推演：根据特朗普关税1.0与2.0的数据复盘与比照

　　本部分将经过若干维度对特朗普两轮任期内交易战下的相关数据进行比照剖析，测验结合新形势对本轮交易战下美国开展远景进行推演。

　　1、两轮交易战均在美国经济增速放缓压力增大、经济结构性对立凸显、特朗普任职初期实行“MAGA”竞选许诺的布景下迸发，美国具有对外搬运国内政治经济对立的动机。一方面，两轮交易战的迸发均处于美国货币方针加息周期结尾至降息周期初的阶段内（图2），标明经济因结构性对立凸显而面对较大的下行压力。另一方面，特朗普任职初期，国内政治竞赛余波没有彻底停息，以减税、保护主义为中心论调的竞选许诺面对较大的履诺压力。上述要素在关税2.0时期进一步强化。经济结构性对立叠加新冠疫情、俄乌抵触和巴以抵触等全球性要素，2024年美国经济基本面相较于2017年恶化（图3），表现为通货膨胀率、常常项目逆差占经济比重、财政赤字率和政府债款担负率的上行，以及国民储蓄率的下行。一起，2025年特朗普履职以来对内政雷厉风行的变革、对不合法移民的驱赶、对美联储的施压以及完毕俄乌抵触的开展迟滞均明显加深了其执政压力。因而，特朗普政府对外搬运国内政治经济对立的诉求将坚持高位，估计短期内交易战继续加码的概率较高，一起交易战也将进一步加大美国政府内部不合和国内政治经济压力。

　　2、两轮交易战美国在全球规模内具有加征关税举动的相对优势，会集表现为美国制造业PMI和非制造业PMI均强于全球和美元指数上行，但关税2.0时期上述相对优势已大幅收窄，且接连时刻更为时刻短。以两轮交易战中第一批加征关税办法收效时刻为截点（2018年6月和2025年2月），2018年美国制造业和非制造业PMI接连跑赢全球5个月，美国与全球的指数差均值分别为5.4和4.7； 2025年2月关税收效日前，美国制造业和非制造业PMI仅接连跑赢全球1个月和2个月，指数差均值分别为0.8和0.4（图4）。美元指数方面，两轮交易战加征关税办法收效前美元指数均表现为震动上行，关税2.0时期美元指数区间短于关税1.0时期（图5）。在关税2.0时期，美国加征关税的相对优势已大幅削弱。

　　3、超预期的急进关税方针使本轮交易战引发的商场失望心情远高于第一轮。咱们复盘比照两轮交易战纳税办法发布后商场心情改变发现：两轮交易战迸发后商场心情的改变途径均直观表现为“规范普尔500动摇率指数（惊惧指数VIX）上升—首要股指跌落—经济方针不确定性上升”（图6、图7、图8）；关税2.0在辐射规模、程度等方面的超预期使其引发的商场震动明显高于关税1.0。2018年6月15日美国发布对价值500亿美元的我国高科技及工业产品加征25%关税的清单，随后两日道琼斯指数、规范普尔500指数和纳斯达克指数均呈现跌落，两日累计跌幅分别为1.56%、0.61%和0.27%。关税1.0数次办法发布后惊惧指数向上抬升，关税办法正式收效后美国经济方针不确定性指数快速上行。2025年4月2日，美国发布对全球加征“对等关税”，加征关税税率起伏以及加征关税国家规模超预期使随后两日上述指数呈现大幅跌落，两日累计跌幅高达9.48%、10.81%和11.79%。惊惧指数飙升至45.31，大致与2008年全球金融危机迸发半月后的程度适当。美国经济方针不确定性指数飙升至296.92，仅略低于2020年全球新冠肺炎疫情时期的峰值水平。归纳来看，本轮交易战引发的商场失望心情远高于第一轮。

　　4、关税2.0对美国经济的冲击将明显高于关税1.0，美国经济衰退概率高企和全球博弈加重将削弱美国在本轮关税交易战中的“议价权”。从历史数据看，关税1.0对美国经济构成明显冲击（图9）。2018年关税方针落地时刻会集于第三季度，方针落地前后周期（二季度和四季度）的大都经济指标呈现恶化趋势，特别表现在对经济添加、制造业新订单PMI和出资者决心的腐蚀。从关税2.0构成的经济预期看，商场高度重视美国的经济衰退，美国经济所面对的失业率上升、通胀加重和经济失速危险上升，美国纽约联储猜测未来12个月经济衰退概率已由关税1.0时期的不到10%大幅飙升至50%以上（图10）。经济方针远景的高度不确定也加大了美联储货币方针途径的施行难度和可预见性。从全球规模看，关税2.0打击方针已由我国分散至全球，美国以“对等”为名行霸权之实，献身各国合理利益，服务一己之私，将“美国优先”凌驾于世界规矩之上，是典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径。受此影响，全球股市均呈现剧烈下震（图11）。“对等关税”将加重全球博弈，美国频频运用关税兵器已严重破坏其与交易同伴、传统盟友之间的互信，其世界信赖受损。一起，关税兵器所引发的反制报复将进一步冲击美国经济，这均将削弱美国在关税交易战中的“议价权”。

　　归纳全文剖析，为处理工业空心化、高额交易赤字、财政赤字和政府债款等经济痼疾，特朗普政府期望经过关税方针完成招引制造业回流、添加财政收入缓解财政赤字、降低利率维系政府债款翻滚、坚持进口依赖度高的供应链安稳、遏止我国开展以及获取世界商洽利益等方针。当时，特朗普政府对外搬运国内对立的诉求坚持高位，交易战继续加码的概率较高。但是，关税2.0时期美国在全球规模内加征关税举动的相对优势已大幅削弱，超预期关税方针使本轮交易战引发的商场失望心情以及对美国经济的冲击远高于第一轮，叠加其经济结构性“痼疾”，美国经济衰退概率高企和全球博弈加重将削弱美国在本轮关税交易战中的“议价权”，美国政府内部不合和国内政治经济压力的进一步加大均使得美国难以完成其方针方针，关税“回旋镖”将对美国构成反噬。

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